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中信证券:家具行业国内需求与格局酝酿变化 海
2017-10-15

  发布研报称,板式家具机械行业具备一定地产后周期属性与消费品属性,随着房地产“止跌回稳”及“消费品以旧换新”政策的出台,板块投资预期与关注度有所恢复。该行认为,板式家具机械行业有四大投资方向:1)国内需求中,尾部玩家出清、行业集中度提升;2)国内需求中,大型家具厂存量进口设备的国产替代;3)海外市场中,各地区发展不均衡所蕴藏的巨大发展潜力;4)海外市场中,中国厂商具备产品性价比优势,有望持续提升海外份额。国内龙头,上市以来内外兼修、厚积薄发,看好其在国内、海外市场实现双极增长,份额持续提升。

  1)市场规模:该行测算2023年国内市场规模为140~160亿元,以中小家具厂更新替换需求为基本盘。

  2)市场格局:高度分散,该行测算截至2023年超60%市场来自于中小型设备商,但头部设备商已建立显著领先。

  3)国产vs进口设备:价格差距悬殊,来自于原材料、人工、综合效率,差距难以弥补,近年来进口设备规模萎缩显著,国产化率提高。

  国内需求侧来看,中小家具厂需求为基本盘,大型家具厂的更新周期有望提供增量。

  1)终端需求:二手房、存量改造需求的权重有望逐渐提升,行业消费属性有望增强。

  2)不同客户的需求逻辑:大型家具厂重视高自动化率、高稳定性,中小家具厂重视高性价比、短投资回收期。

  3)大家具厂的更新周期:上一轮资本开支周期的起点是2017年,即将进入更新替换周期。

  4)大家具厂呈现投资降级趋势:受利润率持续下滑、融资渠道受限等影响,大家具厂已呈现投资降级趋势,头部国产设备有望形成对上一代进口设备的替代。

  1)头部厂商整合小型设备商份额:头部公司凭借规模、资金、盈利优势,反哺产品研发与经销商,在产品力与服务质量上拉开差距。

  2)头部厂商替代进口设备:在大型家具厂进入更新周期,且呈投资降级趋势,部分国产设备凭借极高性价比与合格的产品力,有望形成对上一代进口设备的替代。

  3)房地产影响:若地产终端表现疲弱,则有望加速尾部市场的份额整合;若地产终端表现良好,则有望加速大型家具厂增量需求的释放。

  2)行业发展不均衡:根据CSIL数据,2021年中国、美国、德国的家具产值占全球家具产值的52%,而该行测算三个国家的板式家具机械市场占全球市场的75%,其他地区的板式家具机械发展极不充分,具有巨大发展潜力。

  3)驱动因素:家具生产自动化率的提升、家具消费的普及、家具供应链的全球化。

  3)低家具消费的发展中国家市场:对设备价格敏感度高、扩产需求与自动化率提升空间大,中国设备商有望陪伴发展中国家的家具行业共同成长。

  国内地产竣工及销售情况不及预期;国内家具消费不及预期;国内定制家居上市公司设备更新与采购不及预期;国内中小型家具厂设备采购不及预期;海外家具机械市场恢复不及预期;国内竞争加剧导致公司盈利能力出现波动;海外市场拓展不及预期。